天士力600535：公允波动致亏内生表现平稳

1Q22扣非净利润同比下降9%公司公告1Q22实现收入，净利润归母，扣非净利润18.7亿元，—5.6亿元，2.3亿元，同比增长+6%，—273%，—9%归母收益率下降主要是因为I—MAB和科吉药业交易性金融资产浮亏8.7亿元，非下降主要是因为体清集中开采考虑到公允价值的波动，我们暂时不会调整盈利预测预计2022—24年归母净收益为1.04/11.9/13.1亿元我们预计2022年扣非净利润9.5亿元考虑公允价值波动和丹迪广东联盟集中收购，给予PE 2022年25倍估值，目标市值238亿元，目标价15.75元，维持增持评级医药行业:中药，生物医药稳步增长医药行业1Q22收入同比增长5%至15.3亿元，主要受化学药集采拖累我们预计2022年中药板块收入将保持稳定增长:1)中药板块收入11.3亿元(+8%同比)，受益于2019年以来基本药物实施力度加大以及库存清理和营销改革其中，我们估计丹迪滴滴的营收将同比增长近10%2)化学制剂1Q22收入3.2亿元(—6% yoy)，其中抗肿瘤收入约8000万元(—44% yoy)，毛利率64%(—18pct)，主要由于体清实施2Q21，1Q22仍为高价基数，3)生物制药1Q22营收约6000万元(+16% yoy)，主营部门普优科销量增长我们预计，伴随着渠道的下沉和新适应症的上报，普悠客未来的成长空间将逐步提升运营指标稳定医药业务1Q22营收同比增长12%至3.3亿元，毛利率同比基本持平至25%目前是零售连锁资产，我们预计未来会逐步剥离1Q22公司经营指标运行平稳:1)母公司(主要为口服中药)应收账款+融资基本持平于27亿元，存货下降16%至3.9亿元，2)公司财务费用持续改善，同比下降35%至约1400万元，3)公司现金收入比率为103%，现金流持续改善R&D:整体布局，通过自主，引进，投资，合作等方式稳步推进公司94个研究管道(46个一类新药，52个临床项目)的布局:1)中成药:1.1类新药坤心宁颗粒于11月21日获批，丹迪增加了糖净适应症芪参益气滴丸的心力衰竭适应症和养血清脑适应症在临床上稳步推进，2) 24个生物药:普优科急性脑梗死和急性肺梗死适应症已报批，我们预计1H22获批，后续有丰富的创新生物药管道，3) 38个化学药:创新和仿制药同步推进，4)产业投资:抓住前沿科技的成长机会风险:普悠客销售不达预期，研发不达预期

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