天味食品603317：川调业务表现出色全年业绩增长可期

事件:公司发布2022年一季报，实现营收6.3亿元，同比增长20.6%，实现净利润1亿元，同比增长25.3%，扣非归母净利润0.98亿元，同比增长27.3%，超出市场预期四川调度业务实现高增长，全国拓展进展顺利产品方面，22Q1公司两大核心品类火锅底料和川调分别实现营收2.4亿元/3.5亿元，同比增速—3.2%/+45%，底部预计受制于去年同期推动下基数较高，增速略有回落，得益于小龙虾调料的提前备货，四川的生意实现了高增长冬季收入增速为—35.3%，主要是春节提前备货的前提鸡精/辣酱业务表现较好，同比分别+87.3%/+35.4%，主要受益于去年同期库存基数较高渠道方面，分销/定制菜单/电商渠道同比分别为+23.4%/+12.9%/—20.2%，受全国疫情频发影响，餐饮店消费受损且物流配送受限，定制餐和电商增速下滑分地区看，公司大本营西南地区营收同比+17.8%，全国其他地区均实现20%以上的增速，其中华北收入表现亮眼，同比增长+43.1%，东北地区受经销商减少和疫情影响，同比营收—8.5%报告期内，公司经销商数量较年初减少41家，为3，368家公司积极优化经销商结构，全国渠道网络建设稳扎稳打成本压力压制毛利，降低成本，提高效率，从而提高Q1的利润22Q1公司毛利率32.2%，同比下降1.7pp毛利率压力主要受限于辣椒，油脂等原材料价格上涨，此外，与去年同期相比，公司减少买赠的力度也可以部分缓解毛利率的下滑趋势费用方面，22Q1销售费用率13%，下降4.9pp同比，除会计准则变更外，运费计入营业成本，公司主动降低网络广告费用，导致销售率明显优化管理费率保持稳定，同比下降0.2个百分点至3.4%在持续的成本压力下，公司优化销售费用效率，带动Q1净利润率同比增长0.6个百分点至15.9%改革会释放动能，基本面改善可期1)内部管理机制方面，公司从21Q3开始推进扁平化管理，优化内部组织架构，成立营销委员会和产品管理组等部门，内部管理效率不断提升2)渠道方面，公司在现有经销商的基础上，推出了优势商家支持商家的层级经营模式，不断推进渠道精细化管理，优化渠道运营效率3)产品方面，公司大红袍在C端的基础上大力发展小B端业务，同时加大其他人品牌的大单品培育4)公司推出新一轮股权激励方案，较之前扩大了激励范围，降低了难度，有利于充分调动团队整体积极性未来复调行业将保持两位数以上的高速增长，行业中小品牌受制于成本高，消费疲软等因素21年，已呈现加速退出趋势作为四川复调行业的龙头，公司22年经营业绩有望稳步上升预测和投资建议预计2022—2024年EPS分别为0.32元，0.43元，0.56元，对应的动态PE分别为56倍，42倍，33倍，维持买入评级风险:原材料价格波动的风险，新冠肺炎疫情反复的风险，市场竞争格局恶化的风险

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