社融数量上超预期出口短期仍有韧性上周债市调整后仍然偏强

债市方面，上周债市调整后仍然偏强周一中美10年利差出现倒挂，叠加社融和通胀数据超预期，利空集中出现，收益率明显调整此后由于市场货币宽松预期仍然偏强，收益率震荡回落周三晚间，国常会提及适时降准，降准即将落地，收益率在夜盘开始下行上周资金面也持续偏松，支撑债券行情

从基本面来看，社融数量上超预期，出口短期仍有韧性社融上面环比较2月数据有所修复非标分项超出预期，一是表内外票据明显多增，贡献了社融增量，二是信托贷款，委托贷款压降速度放缓，三是剔除票据充量，贷款本身表现也不错，企业中长期贷款同比基本持平出口趋势下行，但短期偏强，3月出口同比增速14.7%，一是3月海外疫情仍然较为严重，口罩等防疫物资出口，纺服出口贡献率回升，二是美国等国家需求仍然较强，对美出口显著回升

资金面和政策方面，货币政策保持宽松，中短端明显下行上周国常会和上周国常会分别提出要运用再贷款，降准等货币政策工具，货币政策数量宽松较为确定，央行一季度金融数据发布会表示，在总量上，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性在价格上，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资成本央行明确本轮两种再贷款额度共2400亿元，利率1.75%，和前期的碳减排再贷款利率一致，低于支小支农再贷款的2%

整体来看，债券震荡偏强基本面方面，上海疫情仍未得到有效控制，市场对一季度经济数据偏悲观，政策面方面，在经济增速较弱，增长压力较大的背景下，货币政策数量宽松较为确定，再贷款，降准等货币政策工具相继推出，价格方面保持低位稳定，资金利率维持在2%左右，支撑长端收益率预计后续长端收益率仍将保持窄幅震荡

股市方面，A股整体继续震荡下行，主要宽基指数均录得负收益，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，价值风格继续相对占优从行业表现看，上周行业跌多涨少，由于上海疫情拐点预期增强，上周疫后复苏相关板块成为市场主线，消费行业集体反弹，食品饮料，商贸零售，美容护理等录得较大正收益，而稳增长主线表现集体走弱，地产，建筑建材等行业跌幅较大上周美债利率突破2.8%，再创2019年初以来新高，成长风格及部分高估值板块估值继续承压，包括电力设备，国防军工，电子，计算机等行业领跌市场具体来看，上周多数行业下跌，钢铁，建筑装饰，建筑材料，石油石化，银行等行业涨幅居前，电力设备，电子，农林牧渔，计算机，国防军工等行业领跌

权益市场风险偏好继续恶化，虽然部分扰动因素在上周出现积极变化，但经济下行风险作为本轮市场调整的核心逻辑，仍未出现明显边际变化，仍需等待稳增长的效果的落地，或者政策的进一步加码，从而帮助市场信心的恢复从基本面看，目前出口回落的迹象已出现，3月出口同比增速继续小幅回落，但整体增速依然好于预期当前，出口数量已经显著回落并降低至疫前水平，出口韧性主要来自于价格拉动，未来伴随着国际经贸快速修复，我国出口优势将被逐渐削弱，经济将更加依赖内需的恢复从政策与风险偏好看，上周国常会再提降准，确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本，同时部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生，稳增长政策持续发力整体来看，市场短期仍存在较多不确定性，仍需关注政策，疫情，以及海外政策收紧节奏，继续建议均衡配置策略，关注稳增长与产业革新两条重要主线长期仍以高端制造，消费升级为主线，看好新能源，军工，通信，医药等行业的配置型机会，中短期主线偏向防御性和估值修复，寻找低估值且存在景气反转预期板块，关注大金融以及基建地产产业链等稳增长交易机会，包括银行，地产等行业

去年下半年以来，看多港股的声音不断增多，眼下已基本成为市场一致预期。本文对约束港股的主要逻辑推演论证，认为港股配置价值较高，但短期仍有反复。

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