恒力重工装入松发股份，恒力集团造船资产资本腾挪

10月16日晚，松发股份公告收购实控人旗下船舶制造公司恒力重工，同时剥离原有日用陶瓷制造业务。10月17日松发股份开盘涨停，截至下午收盘，公司股价为15.79元/股，市值近20亿元。

松发股份和恒力重工背后都站着陈建华和他的恒力集团，2018年恒力集团斥资8.2亿元收购了松发股份控制权，但原有日用陶瓷业务销售乏力导致松发股份被收购不久便陷入亏损的泥潭。恒力集团从2021年开始就以真金白银资助松发股份的经营，但到2023年为止，松发股份归母净利润已经连续三年亏损，走在保壳边缘。

此次重组也是松发股份的又一次转型，从本质来看，此次交易还是在陈建华的资本版图中左手倒右手。交易完成后，松发股份100%控股恒力重工，陈建华旗下船舶制造资产完成资本化。

剥离陶瓷业务，置入实控人船舶资产

10月16日晚，松发股份公告重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金的交易预案，交易完成后松发股份剥离原有陶瓷业务，向船舶及高端制造业务转型。

在此次交易中，松发股份将以其持有的截至评估基准日全部资产和经营性负债与中坤投资持有的恒力重工50%股权的等值部分进行置换，差额部分由松发股份通过发行股份的方式补齐。此外，松发股份发行股份募集的资金还将用于向苏州恒能、恒能投资、陈建华购买其合计持有的恒力重工剩余50%的股权。

恒力重工的背后是恒力集团，资料显示，恒力集团的产业覆盖炼油、石化、聚酯新材料等，公司拥有全球产能最大PTA工厂之一、全球最大的功能性纤维生产基地和织造企业之一。陈建华、范红卫夫妇直接及间接控制恒力集团全部股权，是恒力集团实际控制人。

目前，恒力重工由中坤投资持有50%的股份，苏州恒能、恒能投资、陈建华各自持有16.67%的股份，松发股份此次交易对手均为实控人陈建华控制的公司。本质上此次交易还是在陈建华资本版图里的左手倒右手，目前对恒力重工的评估工作尚未完成，未确认最终交易价格，但此次交易完成后，松发股份将持有恒力重工100%的股权，陈建华完成旗下船舶制造业务装入上市平台实现资本化。

陈建华曾在接受采访时提到，造船业务将为恒力的原油、煤炭和产成品运输起到支撑作用。2022年7月，恒力集团耗资21.1亿元收购STX资产，这一项目曾是中国最大的外资船厂。资料显示，韩国STX集团曾为世界第四大造船企业，从2006年开始，韩国STX在大连长兴岛临港工业区投资30亿美元建造中国大连STX造船海洋基地。同时，恒力重工也在2022年7月成立。

前期恒力重工的船舶制造业务的规模化效应尚未显现，盈利水平相对较低，2023年恒力重工净利润约是405万元。2024 年，陈建华主导的船舶制造业务逐步步入正轨，今年7月7日，恒力集团与辽宁大连签订相关协议，恒力集团将新增投资92亿元，建设恒力重工产业园。其中，预计形成年产量710万载重吨的建造能力。两天之后，恒力集团宣布再增投资20亿元。陈建华在大连豪掷112亿元发展造船业务。

与此同时，恒力重工的开工订单增加，目前已确定排产新造船 舶 140 艘，货值约 108 亿美元，船型包含散货船、VLCC、VLOC 和集装箱船等。今年9月，陈建华等股东向恒力重工增资25亿元，推动造船业务发展。

接受控股股东财务资助过活，两度跨界并购破局

2018年，恒力集团以8.2亿元的对价取得松发股份3742.8万股，成为上市公司控股股东，陈建华、范红卫夫妇直接及间接控制恒力集团全部股权，二者成为松发股份新的实际控制人。截至6月30日，恒力集团持有松发股份30.14%的股份。

从历时财务数据来看，恒力集团取得松发股份控制权后，松发股份归母净利润就在不断缩水。从2021年开始松发股份陷入亏损，迄今为止，松发股份归母净利润已经连续三年亏损。

在半年报时，松发股份仍然只是日用陶瓷供应商，公司主要经营家瓷、定制瓷、酒店瓷、陶瓷酒瓶等陶瓷用品。整个上半年，松发股份实现营业收入约为1.14亿元，同时归母净利润亏损约3473万元。

松发股份表示，受到国内外经济下行、需求萎缩影响，公司主营业务收入减少，面临经营及盈利压力。在政策支持下，通过此次重组，松发股份将退出日用陶瓷制品制造行业，未来主营业务转向船舶及高端装备的研发、生产及销售。

截至6月30日，长期亏损的松发股份账面仅存在货币资金1407.37万元，同时松发股份仅短期借款余额尚有1.11亿元，全部带息负债至少1.4亿元。为此，上半年松发股份支付的利息就有1067万元。

值得一提的是，从2021年开始，恒力集团每年对在对松发股份进行财务资助。2021年9月，恒力集团首次对松发股份提供了2000万元的财务资助，松发股份对该项财务资助无相应抵押或担保，贷款利率不高于中国人民银行规定的同期人民币贷款基准利率水平。

2021年，松发股份先后三次共接受了恒力集团7500万元的财务资助，用于公司流动资金周转。2022年，松发股份净利润亏损额继续扩大，公司向恒力集团申请的财务资助扩大到1亿元。逐年增长后，今年4月，松发股份向恒力集团申请的财务资助额度扩大到3亿元。

但恒力股份直接的给予真金白银的扶持，松发股份短期资金缺口仍在持续扩大。截至6月30日，松发股份短期流动资产仅有2.99亿元，半数以上是变现周期较长的存货。同时，公司流动负债则达到4.83亿元，半数以上由其他应付款构成，其中主要是向控股股东借款及利息，余额约为2.19亿元。

公告中提到，松发股份此次配套融资所募集资金将用于支付此次并购整合费用和投入置入资产在建项目建设，也可以用于补充上市公司和置入资产的流动资金、偿还债务等用途。其中，用于补充流动资金或偿还债务的比例不超过交易作价的25%或不超过募集配套资金总额的50%。

目前，恒力集团旗下拥有上市公司恒力石化、松发股份，以及新三板公司同里旅游，去年恒力集团旗下两家子公司同步进行资本运作。7月，恒力石化披露计划分拆子公司康辉新材，并通过与大连热电重组的方式实现上市。连续亏损的松发股份也试图筹划跨界储能锂电池破局。

2023年6月，松发股份筹划以支付现金的方式向宁波利维能储能系统有限公司购买其持有的安徽利维能动力电池有限公司(以下简称安徽利维能)不低于51%且不高于76.92%股权。交易完成后，松发股份将在原有陶瓷业务上叠加储能锂电池业务。

同时，松发股份创始人林道藩计划将其持有的松发股份21.1%的股份，作价6.25亿元同步转让给宁波利维能。近乎清仓减持的背后，创始人林道藩家族也将彻底退出。

站在宁波利维能背后的是杉杉股份和红杉中国。2015年利维能成立后，天使轮投资就吸引了杉杉股份参与。此后，宁波利维能先后引入了红杉资本、国盛资本、允泰资本等投资方入股。2023年1月，东阳市国资委领投参与宁波利维能数亿元的融资。

不过这一场跨界仅持续了四个月。2023年10月，由于各方就交易对价、业绩承诺等交易方案核心事项未能达成一致意见，松发股份终止了对安徽利维能的收购，林道藩的股权转让计划也同时终止。

截至10月17日收盘，松发股份市值约是20亿元，而9月作为收购标的的恒力重工刚刚获得股东25亿元的增次。这一次蛇吞象式收购之后，松发股份彻底剥离陶瓷业务，恒力集团也将实现旗下船舶资产的上市。

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