好的基金经理都去哪了？

今年以来，关于公募基金经理的薪酬的议论声不断，从“限薪”到“退薪”的传闻更是层出不穷。就在上周，有消息传出“公募基金2019年以后年薪300万元以上被要求退薪”，引发了广泛讨论。

然而，诸多讨论的矛头最终都集中在一些基金经理业绩不佳、领高薪“德不配位”的问题上。

的确，伴随着近几年股市的波动，许多主动基金出现了大幅的亏损。

这也让很多人心中有了疑问，基金经理们的主动管理能力越来越差了吗？好的基金经理都去哪了？

能力的悖论

在体育竞技中，我们经常能观察到这样的现象:随着竞争的激烈程度逐渐提高，胜者的赢面越变越小。

比如在奥运的马拉松竞赛中，1896年奥运会男子冠军和亚军之间的成绩相差了7分钟，而到了2020年，这一差距仅剩下1分钟。

是因为选手不够优秀了吗？

当然不是。从记录来看， 2016年和2020年的马拉松冠军、肯尼亚选手埃鲁德·基普乔格毫无疑问是历史上最优秀的选手。

然而，随着全世界有越来越多优秀的选手参赛，再加上训练方法的不断改进，选手们的整体水平也随之提高了。

类似的逻辑也适用于主动管理基金经理的比拼中。

尽管A股市场的投资者以个人投资者为主，但毋庸置疑的是，近年来机构投资者的比例出现了显著提升。

截至2023年底，社保基金、公募基金、保险资金、年金基金等各类专业机构投资者合计持有A股流通市值15.9万亿元，较2019年初增幅超1倍，持股占比从17%提升至23%。

与此同时，市场上基金经理的人数也越来越多。截止2023年末，全市场共有3670位基金经理，过去十年每年都保持着10%以上的人数增幅。

随着基金经理人数的增加，行业也变得越来越“卷”。或许在10年前，来自名校且高学历只是成为基金经理的“加分项”，但如今，“清北复交”学霸只是入行的门槛。

随着更多资金被“聪明”的专业投资者管理，想要用专业投资技能击败对手也变得越来越困难。

曾经许多看似出类拔萃的基金经理，现在可能只能算是行业平均水平。

越“卷”越“平庸”

照这样来说，在体育竞技中，越来越强的参赛者和科技可以不断提升和突破人类极限，那为什么基金经理卷起来之后，我们的实际收益却没怎么提高呢？

这是因为，主动投资是一个越“卷”越“平庸”的竞赛。

主动基金的主要目标是战胜市场，获取阿尔法收益，这意味着需要比别人更早地发现和把握市场机会。

但专业投资者人数的增加和更充足的投资知识和训练，却让一些曾经帮助主动管理脱颖而出的“魔法”逐渐消失。

首先是技术和数据。

早在30年前，只有大型机构才有资源和技术可以购买和操作计算机，并可以通过这些数据和科技快速处理信息，从而获得碾压性的优势。

但随着个人电脑和互联网的兴起和普及，信息变得更加民主化。小型机构甚至散户都有机会获得相同的技术和数据资源，可以完成和大公司类似的投资分析。

机构之间、以及机构相较于散户的技术和数据优势已经逐渐消失。

虽然最近十年量化投资的出现似乎增加了机构投资的信息和技术“技术壁垒”，但机构之间其实也很难拉开优势。行业人才的流动加快了量化知识的传播速度，曾经只有少数人掌握的知识，也很快变得广为人知。

相似的情况也发生在基本面研究上。

在过去，主动基金经理会去挖掘市场忽视或者遗漏的细节来获取超额收益。比如，会亲自或者派研究员去对某品牌的最近销售情况进行草根调查，在财报发布前获得这个品牌的销售情况，从而赚取市场的预期差。

这种通过“勤奋”带来的信息优势虽然没有完全消失，但随着现在信息的传播速度加快，想要获得对股价尚未产生影响的信息变得越来越困难。

政策和市场环境的变化也是一个因素。

比如，打新曾是A股市场“无风险”高收益的盛宴，公募基金作为网下优先配售对象，在参与打新上享有一定的制度红利，很多基金也会采用打新的政策来增厚收益。但是随着注册制的广泛推行，打新可以带来的溢价和优势也在逐渐消失。

新的战场

虽然这些变化对主动管理来说并不是好消息，但积极的一面是，市场在这些竞争下变得更加公平和有效。

现如今，主动基金经理站在了一个更高的起跑线上。尽管“最优秀”的基金经理看起来可能不如以前那样出色，但从另一个角度来看，“最差”的基金经理应该比过去更好了。

虽然前几年很多主动基金经理被“卷”到了赛道投资的路上，通过重仓押注一个赛道的极致投资方法来博取超额收益。

但随着热门赛道相继塌陷，那些曾经豪赌赛道的基金的业绩也一落千丈。而自2022年以来，市场奖励了那些坚持在全市场挖掘机会、做好均衡配置和组合风险控制的基金经理。

在这个新的“战场”上，主动基金经理的钱没有那么好赚，靠激进策略这种“取巧”方式带来的收益终究只是昙花一现。

当智商、信息和技术不再能带来压倒性优势时，对市场的认知、对投资策略的执行力成为了主动基金经理们取得成功的关键。

面对市场上的各种信息，基金经理们是否具备良好的判断力，能够把握机会为投资者持续创造稳健的长期收益？他们是否能比其他投资者更能克服人性的弱点，在市场变化中保持定力，并不断反思和进化？

作为投资者，比起基金经理的资质和背景，我们也更需要关注这些因素:

1.关注基金管理年限而非从业经验，尽可能避免没有过往基金管理经验和业绩的新人和新基金；

3.通过持仓，观察基金经理在过去3-5年在不同市场环境下的操作和表现，是否有追涨杀跌的行为，在熊市的风险控制能力如何。

尽管面临诸多挑战，我们相信优秀的主动基金经理不会完全消失，他们仍在这个公平且激烈的市场中努力奋斗。

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