安信国际：微软MSFT.US季度营收首次突破600亿美元AI货币化进程未

智通财经APP获悉，安信国际发布研报称，微软发布 2Q24 业绩，本季度总营收 620 亿美元，同比增长 18%(一致汇率下+16%)，环比增长 10%，超过市场预期的 611 亿美元；毛利为 424 亿美元，同比增长 20%(一致汇率下+18%),毛利率为 68%，同比+1pct；公司实现 GAAP 净利润 219 亿美元，同比增长 33%(一致汇率下+30%)，环比下降 2%，超过市场预期的 208 亿美元。公司云业务及 Office 软件业务受益于 AI 技术和 Copilot 发布有望高速增长，预计随着消费电子行业触底回暖个人计算业务能有较好的表现。现价对应 35x/30x 2024E/2025E 市盈率，处于历史较高水平，反映市场对公司 AI 货币化进程的认可与期待。

安信国际主要观点如下:

效率及流程业务:2Q24 营收 193 亿美元，同比增长 13%，环比增长 4%，占总收入的 31%。本季度 Office 商业版业务增速贡献了主要增长动力，当季 Office365 商业订阅用户同比增长了 9%，叠加 AI 技术赋能，致使 Office商业业务营收同比增长 15%。本季度中小型商业用户贡献了大多数的订阅用户增长；Office 零售业务同比增长 5%(一致汇率下+4%)，Microsoft 365 订阅用户数达 7,840 万户，当季净增 170 万户；Dynamics 业务当季营收同比增长 21%，连续两个季度超过 20%。值得注意的是，本季度效率与流程业务运营利润率达到了 53%，连续 2 个季度保持在高位，展现了公司 Office 系列产品在 AI 技术加持下盈利能力/需求正持续提高，预计未来 Copilot 大范围应用后运营利润率有望再度提升。

智能云业务增速超预期:2Q24 微软智能云业务实现收入 259 亿美元，同比增长20%，环比增长 7%，占总营收的 42%。从同比角度观察，智能云业务在经历前几个季度增速放缓后再次于 2Q24 回到同比+20%水平，主要是得益于 Azure 云服务需求的强势。本季度 Azure 云服务营收同比增长 30%，其中包括 6%的 AI 服务增量，Azure AI 云业务需求依然强劲。目前公司共有 53,000名使用 Azure AI 的客户，其中超过三分之一的是在过去 12 个月内新增的客户。本季度云业务部运营利润为 125 亿美元，同比增长 40%，运营利润率为 48%，连续 2 个季度稳定在 48%的水平，增速超过市场预期。预计未来随着 AI 云应用的逐渐深化，公司智能云业务营收增速将能持续保持高速增长状态。

个人计算业务:2Q24个人计算业务实现营收 169 亿美元，同比增长 19%，环比增长 24%，占总营收的 27%，主要原因是收购动视暴雪并表后带来的营收增长。其中，Xbox 及服务收入同比增长 61%(动视暴雪贡献 55%)。消费电子硬件在本季度从持续下行趋势中展现了复苏的苗头，预计进入 2024 年后随行业回暖，产品出货量将有望提升。个人计算业务本季度运营利润为 43 亿美元，运营利润率为 25%，环比下降 12pct，主要是受到收购动视暴雪影响。

业绩指引:1)3Q24 公司预计效率与流程服务收入 193-196 亿美元、云业务收入为 260-263 亿美元、个人计算业务收入为 147-151 亿美元；2)COGS 预计为 186-188 亿美元，运营成本预计为 158-159 亿美元，运营利润预计为 256-263 亿美元。

投资建议:公司云业务及 Office 软件业务受益于 AI 技术和 Copilot 发布有望高速增长，预计随着消费电子行业触底回暖个人计算业务能有较好的表现。现价对应 35x/30x 2024E/2025E 市盈率，处于历史较高水平，反映市场对公司 AI 货币化进程的认可与期待。

风险提示:AI 货币化进度不及预期；云业务增长不及预期；AI 监管风险；消费电子行业回暖不及预期。

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