艾可蓝300816：国六切换阵痛期2021Q3-2022Q1利润率逐季环

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年公司实现营收8.66亿元，同比增长+27.9%，归母净利润0.70亿元，同比增长-44.4%；2022Q1公司实现营收2.3亿元，同比增长+22.6%，归母净利润0.13亿元，同比增长-58.2%。点评:汽车行业销量运行平稳。公司抓住了国六标准切换的机遇，市场份额进一步提升。在芯片短缺、原材料涨价、区域疫情反复的背景下，我国汽车行业销量运行平稳。2021年汽车行业销量同比+3.8%，其中乘用车销量同比+6.5%，商用车销量同比-6.6%。2021年7月，汽车行业国六标准实施，公司抓住标准切换的契机，实现了从柴油到汽油、混合动力、从道路到非道路、从陆地到水上的横向产业扩张。2021年营收同比+27.9%。与此同时，公司的市场份额继续增加。2021年，公司轻型柴油卡车市场份额达到12.91%，同比增长+1.4个百分点。在中国转型的阵痛期，公司2021Q3-2022Q1利润率逐季提升。中国六大新产品的规模效应尚未显现，自产零部件比例低于中国五中后期。低毛利的汽油机产品销售占比上升，公司毛利率下降。2021年，公司毛利率为23.13%，同比-12.8%。2022Q1毛利率为23.16%，同比-5.5pct。受R&D费用增加和收购ABF成本影响，公司2021年费用率为+1.4pct，2022Q1费用率为+6.5pct，另外公司重组报废国五产品。2021年资本减值1367万元，占利润总额的18.6%。因此，2021年公司净利率为8.04%，同比-10.5厘；2022Q1的净利率为5.65%，同比-10.9厘。2021年7月国六标准实施后，公司盈利能力逐季改善，2021Q3-2022Q1毛利率分别为16.9%、20.6%、23.2%；对应的净利率分别为3.1%、5.1%、5.7%。非公路国ⅳ和船舶国ⅱ标准即将实施，公司成长空间继续打开。2022年12月1日全面实施非公路国ⅳ标准，2022年7月1日实施船舶国ⅱ标准。随着排放标准的升级，尾气后处理市场将继续扩大。公司有充足的客户储备。在非道路机械领域，与三一重工、柴权电力等领先的机器厂、发动机厂合作。在造船领域，已经为中船安柴、柴河重工、柴蔚重机等领先客户供货。预计将从非公路国ⅳ和造船国ⅱ的产品量中受益匪浅。预测及估值中六公司处于阵痛期，我们预计公司2022-2024年实现净利润1.07/1.88/3.12亿，对应PE 18.7/10.7/6.4倍，维持“买入”评级。风险提示:政策推进不及预期风险、下游行业波动风险、原材料价格波动和供应风险、产能推进不及预期风险、国六技术要求导致的R&D风险。

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