奇安信688561：盈利质量提升长逻辑开始兑现

2021年营收继续高速增长，22Q1加速增长公司发布年报，2021年营收58.09亿元，同比增长39.60%，归母净利润5.55亿元，亏损增长65.91%，扣除扣非净利润后亏损7.88亿元，亏损增加46.15%，在此前业绩预告范围内21Q4单季度收入31.35亿元，同比增长36.81%，归母/扣非净利润602/4.98亿元，同比下降10.52/2.80%公司发布2022Q1季度报告2022Q1营收6.59亿元，同比增长44.52%，归母/扣非净利润亏损481/6.05亿元，而21Q1归母/扣非净利润亏损537/5.53亿元预计2022—2024年收入分别为80.37/108.58/147.68亿元采用PS估值，参考可比公司22年预期的平均3.7倍PS考虑到公司市场占有率最高，给予公司7倍22PS，目标价82.48元，维持买入评级产品快速增长，毛利率持续提升2021年，公司核心业务安全产品/安全服务收入38.59/7.05亿元，同比增长36.74/9.17%2021年，公司在态势感知，终端安全等多项业务上保持领先地位新赛道产品占安防产品及服务收入的70%以上:态势感知产品整体收入近12亿，同比增长30%以上，终端安全产品收入突破8亿，同比增长超过30%，数据安全和隐私保护产品收入超过11亿元，同比增长超过50%2021年公司整体毛利率为60.01%，同比上升0.44pct，安防产品/服务毛利率为77.02/60.13%，同比变动4.78/—3.15%2022Q1公司营收仍保持高速增长，毛利率59.25%，同比下降4.54pct，短期波动考虑到股份支付和社保减免的影响，公司盈利水平大幅提升，2021年Changlogic开始实现公司表观亏损的扩大我们具体拆分，其实盈利能力得到了提升公司2021年股权激励费用2.81亿，20年2510万，2020年公司因疫情减免社保费用1.79亿元，但2021年已无此优惠政策剔除上述两项费用，公司净利润较去年同期下降40%以上从费用率来看，扣除股份支付费用后，公司销售/管理/R&D费用率同比下降2.90/2.21/1.38pct我们认为，2021年详细的细分数据证明公司正在履行其长期逻辑:经过前期的高投入，在收入快速增长的推动下，公司费用率进入长期下降趋势，公司利润开始进入拐点其他商业指标也反映出积极的变化2021年末从业人数9657人，同比增长23.87%，延续了2020年从业人数增幅低于收入增速的趋势2021年，公司人均收入增长12.70%，存货周转率增长31.69%，总资产周转率等多项指标也体现了公司经营质量的提升风险:网络安全政策不及预期，云业务推广不及预期

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