太平鸟603877公司信息更新报告：疫情及费用端影响业绩积极控费提效有望

2022Q1疫情和费用影响业绩维持买入评级公司2022Q1收入24.64亿元，主要是疫情影响终端零售归母净利润1.9亿元，扣非净利润1.12亿元，主要是费用减少导致毛利减少净利润高于扣非净利润主要是由于政府补助同比增加我们下调盈利预期，预计2022—2024年归母净利润为7.9/9.3/10.5亿元，对应的EPS为1.7/2.0/2.2元，当前股价分别为PE的11.1/9.4/8.4倍考虑公司在零售稳定的情况下控制费用和提高效率2022Q1PB男装产品风格调整明显，全年关店，加盟步伐不以品牌为转移:2022Q1PB女装/男装/乐成/童装/其他品牌收入为9.62/8.27/2.84/3.14/0.63亿元，同比增长—12.37%/+4.27%/—21.75按渠道:2022Q1线上收入7.79亿元，其中天猫增速下滑，Tik Tok渠道承压，占线上收入31.8%，同比增长1.5pct同比，线下收入16.71亿元，其中直营收入和特许经营收入分别为11.75亿元和4.96亿元门店:截至2022Q1，门店数量为5074家，其中直营门店1590家，加盟门店3484家分品牌来看，94/30/18女装/男装/乐城店关闭，2家童装店开业，其他品牌门店数量相同202Q1线上毛利率增长，但费用拖累扣非净利润率，经营能力保持良好状态盈利能力:202Q1整体毛利率为54.35%，同比—1.7pct分品牌来看，PB女装/PB男装/乐成/童装毛利率同比为—3.3/+0.1/—6.3/+1.6pct渠道方面，线上线下毛利率同比+2.38/—3.15pct线上毛利的增长主要是由于供应折扣率的提高，而直营/加盟毛利率同比为—2.38/—3.51pct期间费用率46.11%，高达+1.34pct，销售/管理/R&D/财务费用率37.54%/6.7%/1.11%/0.76%，高达+0.5/+0.93/—0.12/+0.33pct，2022年降费措施包括直营和关闭净利率7.72%，同比+0.11厘，扣除扣非净利率4.55%，同比—2.49厘经营能力:2022Q1存货22.65亿元，较2021年末下降10.8%，存货周转天数192天，较2021年末上升24天，应收账款4.8亿元，较2021年末下降24.0%，经营性现金流净额为—2.28亿元，主要是销售商品现金收入减少所致风险:疫情反复影响终端零售，市场竞争加剧，加盟店少于预期

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