油价下跌和需求疲软导致通胀低于预期

油价下跌和需求疲软导致通胀低于预期。

2022年8月CPI和PPI数据点评

核心观点

1.非食品是CPI同比下降的主要原因食品方面，猪价上行放缓，鲜菜涨幅低于历史同期，导致食品对CPI的同比拉动略有下降非食品方面，国际油价下跌和国内疫情反复导致非食品价格下降0.2个百分点，是本月CPI涨幅回落的主要原因与此同时，上月核心CPI持平，持续疲软，原因是服务和居民消费需求疲软

二是预计9月份CPI上涨3.0%左右展望未来，猪肉上行周期的开启，服务需求的恢复，上下游价格传导的增强，都将对CPI中枢形成上行支撑预计9月CPI同比增速将破3，但疫情扰动和需求疲软制约上行空间全年CPI涨幅2.3%左右，总体温和

第三，高基数，油价下跌，内需疲软导致PPI大幅下降8月份，由于翘尾因素下降以及原油，煤炭和其他商品价格下行，PPI同比下降1.9个百分点至2.3%分行业来看，原油连锁行业价格降幅较上月有所扩大，显示输入性通胀压力继续减弱，且有色金属压延行业价格跌幅收窄，或受基建需求释放推动，中下游行业价格在零附近波动，说明内需复苏乏力

四预计年内PPI将继续快速下降，9月份涨幅约为0.6%下半年翘尾因素延续快速下行趋势，叠加全球经济放缓和需求下降，输入性通胀压力将明显减缓，PPI年内将继续快速回落但由于地缘冲突持续，国际大宗商品面临的供给约束仍存在很大不确定性，这将影响PPI的下行斜率预计全年中枢在4.1%左右

主体

事件:2022年8月，全国居民消费价格指数环比下降0.1%，同比上涨2.5%增速比上月回落0.2个百分点，工业生产者出厂价格指数环比下降1.2%，同比增长2.3%，增速比上月回落1.9个百分点

1.非食品是CPI同比下降的主要原因预计9月份CPI上涨3.0%左右

猪价上行放缓导致食品同比涨幅低于预期8月份，食品价格环比涨幅收窄2.5个百分点，至0.5%，同比涨幅收窄0.2个百分点，至6.1%，影响CPI上涨约1.09个百分点，比上月小幅回落0.03个百分点其中，受生猪压力缓解，需求季节性减弱等因素影响，猪肉价格环比下降25.2个百分点，为0.4%此外，去年同期基数较低，猪肉同比涨幅扩大2.2个百分点至22.4%，使CPI环比上涨0.03个百分点由于高温干旱天气，鲜菜价格环比下降8.3个百分点，为2.0%，也低于2008—2021年同期4.5个百分点的平均水平由此，其对CPI的拉动作用环比下降0.12个百分点其他主要食品环比涨跌互现，鸡蛋和水产品对CPI的拉动作用比上月扩大0.08个百分点

油价下跌，反复爆发，导致非食品价格下跌8月份，非食品价格同比上涨1.7%，比上月回落0.2个百分点，对CPI的拉动作用同比下降0.18个百分点，是CPI同比下降的主要原因非食品价格内部特征:一是受国际油价下跌影响，8月份车用燃油价格比上月同期上涨19.9%，涨幅比上月回落4.3个百分点，对非食品价格的提振作用明显减弱，二是受国内疫情反复影响，旅游等相关服务价格下降，但夏季消费带动其他用品和服务价格上涨，服务消费对非食品的贡献总体较为稳定，第三，由于内需疲软，PPI下降较快，家电等工业品价格有所下降

受疫情反复影响，核心CPI持续疲软8月份剔除食品和原油的核心CPI同比增长0.8%，与上月持平主要原因是国内疫情反复，导致服务业复苏缓慢展望未来，预计未来服务业将适度修复，保就业，保民生，促消费的政策有望进一步加码核心CPI反弹可期，但疫情扰动和低收入群体复苏缓慢将制约其回升

预计9月份CPI同比上涨3.0%左右首先，预计9月份食品价格将会上涨农业部数据显示，截至9月8日，28种重点监测蔬菜，7种重点监测水果和猪肉价格分别上涨15.8%，—1.1%和4.1%蔬菜，猪肉价格环比上涨较多，水果降幅收窄因此，预计9月份粮食大概率上涨第二，新一轮猪周期已经开始此外，去年9月同期基数较低预计猪肉对CPI的拉动作用将同比回升第三，服务业的修复和价格传导的增强将支撑非食品价格，但疫情扰动和需求疲软将制约复苏但4，9月份CPI翘尾因素与8月份基本持平

二是基数高，油价下跌，内需疲软导致PPI大幅下降，预计9月份PPI同比增长0.6%左右。

受高基数，原油等国际大宗商品价格下行波动，国内房地产和消费需求疲软等因素影响，8月份工业生产者出厂价格同比下降1.9个百分点至2.3%其中，生产资料和生活资料分别增长2.4%和1.6%，比上月回落2.6和0.1个百分点生产资料价格下降很多，生活资料基本稳定从生活资料分项看，食品，衣着和一般生活用品价格涨幅与上月基本持平，耐用消费品价格跌幅加深，表明居民消费恢复缓慢，必需消费品缺乏上行支撑

从行业来看，输入性通胀压力趋于减弱，基建相关工业品价格企稳一是受原油价格下跌和国内煤炭供应价格稳定影响，原油和煤炭连锁行业价格环比有所扩大比如本月，石油和天然气开采，石油和煤炭燃料加工，煤炭开采等行业PPI同比增速降幅最大，二是受国内基建投资需求释放影响，有色金属冶炼及压延加工业，有色金属采选业，黑色金属冶炼及压延加工业价格降幅均明显收窄第三，由于国内房地产和消费需求复苏缓慢，中下游行业PPI环比增速波动不大，均在0%左右波动

9月份PPI预计增长0.6%左右1，9月份，PPI翘尾因素环比下降约1.1个百分点，二是基建发展和房地产预期修复将对国内定价商品提供一定支撑，但保供稳价政策继续推进，煤炭等工业品和中下游价格涨幅相对可控，第三，全球经济放缓已成定局，需求下降，大宗商品价格上涨势头减弱，主要原材料采购价格有望继续下降，第四，地缘政治冲突持续，国际大宗商品面临的供给约束几乎没有改善，年内投入压力总体趋于缓解，但不确定性也很大

3.PPI和CPI剪刀差由正转负，未来上中下游利润结构有望改善。

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业利润率的变化PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复但此轮PPI与CPI剪刀差扩大，主要是上游原材料价格上涨推动，结构性特征明显，而非全面涨价在内需复苏乏力的情况下，中下游产业成本转移能力依然较弱，导致上游原材料对中下游利润的挤出效应较强，进而抑制中下游企业投资扩产的意愿，不利于国内经济动能的恢复

8月PPI与CPI剪刀差由上月的1.5%变为—0.2%，自2021年以来首次由正转负两者负剪刀差意味着未来工业企业利润增速将边际放缓，但上中下结构有望边际改善

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