伟星新材002372：疫情下收入稳健增长费用率管控对冲原材料压力整体保持收入稳定增长

一季度华东地区疫情对需求有一定影响但公司积极加大非疫区市场开发，整体保持收入稳定增长同时，费用率的良好控制在一定程度上抵消了原材料的压力，公司整体利润率保持相对稳定，维持公司买入评级2022年第一季度净利润同比增长3.87%公司公布2022年第一季度业绩，营业收入10.06亿元，同比增长12.21%3月份华东地区受疫情控制需求明显下降，在一季度房地产需求仍在下降的背景下，公司营收端仍保持两位数增长，反映出公司通过渠道下沉和区域布局拓展走出了一个良好的阿尔法报告期内，公司实现净利润1.17亿元，同比增长3.87%，扣非净利润1.12亿元，同比增长4.64%零售业务保持相对稳定，工程业务增长可期零售业务方面，3月份以来，疫情对华东需求造成一定影响一方面，物流有限，另一方面，很多小区关闭影响销售，上海的工厂已经停工一段时间了但公司积极采取措施，加大在非疫区的市场拓展，有效抵消了疫情的影响我们估计，公司零售PPR业务销售在第一季度整体保持正增长，这在行业需求明显下滑的背景下实属不易工程方面，公司坚持优化施工客户，控制现金流风险市政业务增速受疫情影响有所下滑，但考虑到疫情后政府将加大基础设施建设，公司也积极把握行业发展机遇预计全年市政业务将有较好增长毛利率微降2.29个百分点，费用率下降2.99个百分点，2022年一季度公司毛利率为36.56%，较去年同期微降2.29个百分点PPR业务的毛利率预计将保持相对稳定，PVC业务的毛利率由于成本上升和行业竞争激烈而下降了很多费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为11.31%/6.20%/—0.84%，同比变化—1.42/—2.41/+0.93pct，整体费用率同比下降2.99pcts至19.79%，表明公司整体费用控制良好公司净利率为11.65%，较去年同期小幅下降0.94个百分点原材料和税收的增加会在短期内影响现金流2022年第一季度，公司经营活动现金流量为—0.7亿元，主要是由于原材料价格高导致采购支出和纳税增加从历史上看，第一季度整体现金流较小，凭借公司强大的零售渠道优势，预计现金流将保持在优秀水平风险因素:零售端风险太大，不会被精装房冲击，新业务发展小于预期的风险，疫情超出预期投资建议:公司渠道壁垒强，依托渠道优势拓展多品类业务，成长持续性高我们维持公司2022—2024年0.98/1.16/1.37元的EPS预测，目前价格对应20/17/14x的PE参考公司历史估值水平，考虑到公司作为消费白马享有一定估值溢价，我们维持目标价29元，2022年30倍PE，维持买入评级

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