古井贡酒000596：Q1业绩开门红现金回款实现高增：古井贡酒年报及一季

业绩评价公司4月29日发布公告，21年实现营收132.7亿元，同比增长+28.9%，归母净利润22.98亿元，同比增长+23.9%，21Q4营收31.68亿元，同比增长+42.51%，归母净利润3.29亿元，同比增长+3.81%22Q1营收52.74亿元，同比增长+27.71%，归母净利润10.99亿元，同比增长+34.9%分析显示，黄鹤楼经营明显回暖，年份原浆结构升级延续1)分产品，原浆/顾靖酒厂/黄鹤楼21年营收分别为93.08/16.09/11.34亿元，同比增长+18.81%/+16.62%/+168.69%黄鹤楼近20年来受到湖北疫情的严重影响21年，其营收较19年增长26%，量价同比增长+100.5%/+34%，且复苏良好21年原浆收入占比71%，销量4.32万吨，量价同比+1.4%/+17.2%预计21年，古8及以上收入占比40%左右，古20继续高速增长，古16增长近一倍，古8增长20%以上，古5，礼品控量保价，产品结构继续升级2)分地区来看，21年华北/华中/华南营收10.71/113.11/8.78亿元，同比增长+54.5%/+25.5%/+51.4%，华中占比下降2.4个百分点至85.2%21年来，华北/华南/华中地区经销商数量增长159/72/381，全国化持续推进1年盈利稳定，Q4春节前库存21年净利润率同比—0.1pct，其中:1)毛利率同比—0.1pct，主要受酒店等业务拖累原浆/顾靖酒厂/黄鹤楼毛利率同比+1.7/—1.6/+6.5pct结构优化，古20提价，黄鹤楼恢复都对毛利率有贡献，2)销售/管理率同比—0.1/—0.1pct，经营效益稳定Q4营收大增，得益于春节期间的预付款和备货Q1+Q4营收同比+33%，销售现金同比+59%Q4净利润率同比—3.3pct，毛利率同比—0.4 pct，销售率同比+1.0pct，预计提前确认春节促销及广告费用，管理费率同比—1.9厘，税费占比同比+1.0pct，或因缴税节奏不匹配安徽返乡潮带动需求超预期，Q1丰收前水库充足反馈渠道，顾靖Q1回款比例高于往年，超过5个百分点春节返乡政策放宽，徽酒销售供不应求22Q1销售和现金收款同比+54.9%，期末合同负债同比+141.4%，这是后续节约的势能22Q1净利润率同比+1.1pct，毛利率同比+0.9pct，产品结构持续改善，销售/管理费率同比+0.6/+0.5pct，税费占比同比—1.2pct疫情不改升级趋势，长期净利率有望提高近期安徽疫情反复，公司渠道库存良性(综合库存12—15%)，等待端午需求恢复2年，公司计划实现营收153亿元(同比+15.3%)，利润总额35.5亿元(同比+11.94%)参考历史经验，最终超过预期金额我们认为安徽自身经济增速领先，升级空间广阔，地产酒强劲顾靖作为第一龙，已与Gu16共进宴席，其20卡仓位为600元，或将充分受益于价格带变动中的红利此外，公司净利润率处于行业较低水平，未来仍有较大提升空间盈利预测22—24，收入增长23%/21%/19%，归母净利润增长29%/25%/21%，EPS为5.63/7.03/8.52元，对应PE为35/28/23 X，维持买入评级提示疫情有反复风险，区域竞争加剧风险，结构升级速度低，食品安全是问题

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