天顺风能002531：大机型迭代影响交付订单充足业绩持续改善

投资亮点:2022Q1归母净利润0.63亿元，同比增长—77.2%，低于预期2022Q1公司实现营业收入7.28亿元，同比增长—47.63%，环比增长—75.33%，实现净利润0.33亿元，同比增长—93.46%，环比增长—88.31%，归母净利润0.63亿元，同比增长—77.17%，环比增长—78.11%2022Q1毛利率为23.26%，同比—8.96pct，环比+5.63 PCT，回报净利率为4.47%，同比—31.31%，环比—4.96%由于大兆瓦机型加速以及疫情对生产和物流的影响，2022Q1产品交付量下降，导致业绩大幅下滑手中塔缸订单已满，5月份开始恢复产能2022Q1公司太仓，鄄城，濮阳工厂生产，物流，客户需求受疫情影响较大，导致铁塔交付量同/环比下降预计5月份产能将恢复正常，北方包头厂，商都厂，通辽厂将通过弹性扩产弥补1—4月停掉的产能目前公司手里有80万吨的订单，各个工厂的生产进度都很满我们预计每年的塔架出货量约为80—90万吨叶片产能迅速扩大，客户开发取得较大突破内蒙古沙洋，商都，吉林乾安叶片产能预计2022年建成投产届时，公司将拥有总计超过25条超大型叶片生产线，规划年产能2000套此外，伴随着长叶片在大机组趋势下的快速迭代，公司叶片模具订单创历史新高，有望优化毛利率2022年第一季度，公司积极与主机厂合作，取得较大突破，成为未来出口市场首选的刀片供应商常熟工厂作为出口越南，印度的刀片基地，手里订单满满的在中原，我们深化了与大云的合作，并积极开拓三北市场的新客户在刀片产能整体供大于求的背景下，通过加强与主机厂的合作，有望进一步拉动公司刀片销量，提高市场份额风电场滚动开发，逐步开启轻资产模式2022Q1受天气影响，全国风电利用小时数为555小时，同比减少65小时导致公司风电场收入下降，目前基本恢复正常公司将利用小风季节维护检修，参与各种电力交易等措施缓解限电，提高发电利用小时数，确保发电业务板块稳定增长2022年累计在建并获得1.1GW，其中内蒙古乌兰察布500MW项目预计年内建成并满负荷并网，风电场并网容量将达到1384MW到年底，湖北600MW项目预计今年内开工建设，预计2023年建成费用率上升，存货环比大幅增加:2022Q1费用同比下降13.55%至1.3亿元，费用率上升7.04%至17.86%其中，销售，管理，R&D和财务的费用率分别上升0.73%，3.04%，0.71%和3.28%，至0.83%，8.63%，1.05%和8.40%2022Q1年末存货14.09亿元，环比增加4.33亿元，主要是公司为二季度销售备货我们预计2022年第二季度的收入将环比增长盈利预测及投资评级:疫情，大型飞机迭代加速或影响交付，盈利预测下调我们预计2022—2024年归母净利润为13.89/19.37/24.52亿元，同比增长+6%/39风险:政策不达预期，竞争加剧

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