我们预计1Q22线下渠道收入同比增速超25%

业绩回顾 2021 及1Q22 业绩符合我们预期 公司公布2021 年业绩:2021 年收入11.86 亿元，同比—27.4%，归母净利润0.40 亿元，对应每股盈利0.17 元，同比—81.4%，符合我们预期分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收同比分别+6.1%/—38.7%/—45.5%/—20.4%，归母净利润同比分别—15.0%/—67.7%/—94.3%/转亏同时公司公布1Q22 业绩: 1Q22 收入3.22 亿元，同比—3.3%，归母净利润196 万元，同比—95.1%，环比扭亏为盈，我们认为归母净利同比大幅下降主要系绒毛浆，高分子等主要原材料价格及海运费仍处高位，且公司加大品牌投入，导致利润率承压 发展趋势 1，成人失禁用品持续高景气，自主品牌收入占比升至33%①分产品看，受海外出口运力紧张，国内出生人口下降影响，2021 年婴儿护理用品收入6.12 亿元，同比—34.8%，成人失禁用品和宠物卫生用品收入持续增长，2021 年分别实现收入4.64 亿元，0.88 亿元，同比增速分别为8.1%，13.9%②分销售模式看，2021 年ODM 业务收入7.78 亿元，占总营收的65.6%，若剔除防疫物资收入影响，ODM 收入同比—28%，自主品牌业务收入3.91 亿元，占比33%，若剔除防疫物资的影响，自主品牌收入同比+6%，自主品牌收入及贡献度持续提升 2，成本上涨叠加自主品牌投入增加，盈利能力承压2021 年公司毛利率为18.6%，同比—9.2ppt，主因毛利率较高的口罩等防疫物资收入减少，且原材料成本上涨，海运费涨价进一步压制毛利率1Q22 毛利率为12.1%，同比—13.3ppt，环比提升4.5ppt，期间费用率同比增加0.6ppt 至10.8%，其中销售费用率同比提升1.4ppt，主因公司加大自主品牌投入导致营销费用同比增加，1Q22 管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.3/—1.5ppt综合影响下，1Q22 公司实现归母净利润196 万元，同比—95.1%，环比扭亏 3，关注自主品牌建设及特渠拓展进程公司于4 月17 日发布全新IP 形象可靠活力老人，同时全面更新产品包装，开启品牌营销升级之路，我们认为公司有望持续引领失禁用品市场的消费者教育，提升品牌价值渠道方面，公司自上市以来持续加强线下特渠建设并初步取得成效，我们预计1Q22 线下渠道收入同比增速超25%2022 年公司计划在加强线上全渠道建设的同时借助品牌发力，持续拓展特通渠道，我们认为公司全面布局线上线下全渠道协同发展，有望进一步巩固行业龙头地位 盈利预测与估值 考虑到疫情反复影响，我们下调2022/2023 年净利润26%/12%至1.32 亿元/2.20 亿元，当前股价对应2022/2023 年30 倍/18 倍市盈率维持跑赢行业评级，基于盈利预测下调，我们下调目标价19%至17.80 元，对应2022年/2023 年37 倍/22 倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间 风险 原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，政策推进不及预期

行业动态行业近况公募基金1Q22报告基本披露完毕，我们分析了传媒板块持仓情况及变化趋势，1Q22主动偏股型基金的重仓持股中传媒板块比重为0.96%，较4Q21环比下降0.18ppt，整体维持低配。个股配置偏好有所分化，分众传媒，三七互娱，芒果超媒，星期六和吉比特的基金重仓市值位居前列。评论从整体上看:1Q22传媒板块重仓市值占比稍有回落，维持低配。1Q22传媒板块季度跌幅为131%，表现位于各行业涨跌幅中下游水平，同期沪深300指数下跌9.53%。1Q22主动偏股型基金的重仓持股中传媒板块比重为0.96%，较4Q21环比下降0.18ppt。1Q22传媒板块的基金持仓占比与整体市值的差距为-0.61ppt(4Q21为-0.56ppt)，整体维持低配。从基金重仓持有个股变化来看:1)数字媒体:芒果超媒1Q22重仓市值为48.83亿元，环比减少48.63亿元；视觉中国1Q22重仓市值为87亿元，环比增加0.75亿元。2)网络游戏:三七互娱位列传媒行业1Q22持仓基金增加数量的第二名，而完美世界和吉比特位列传媒行业1Q22基金持仓市值减少的第三名和第四名。3)营销广告:分众传媒重仓市值环比减少666亿元至89.94亿元。考虑到疫情反复及宏观承压，市场对于短期广告需求较为悲观。4)影视院线:光线传媒1Q22重仓市值为10.55亿元，环比减少122亿元；万达电影1Q22重仓市值为3，637万元，环比减少35亿元。5)图书出版:凤凰传媒和中南传媒的基金重仓市值分别为37亿元和45亿元，环比减少0.78亿元和0.60亿元，但持有基金数量分别净增加3只和4只。6)有线广电:东方明珠基金重仓市值为06亿元，环比减少0.91亿元，“元宇宙”逐步进入理性阶段。从陆港通持股占总股本比例看:陆港通对传媒板块龙头公司配置比例持续分化。吉比特，分众传媒，中文传媒和三七互娱均有环比提升，分别环比提升0.17ppt，67ppt，0.87ppt和05ppt。中南传媒，东方明珠，完美世界和芒果超媒分别环比下降29ppt，0.03ppt，42ppt和0.17ppt。截至1Q22，分众传媒陆港通持股比重197%，中文传媒8.53%，吉比特8.39%，受海外投资者垂青。估值与建议我们认为传媒板块至暗时刻已过，展望2Q22，关注四方面机会:1)疫情影响短期业绩和估值情绪，但长期逻辑不改，分众传媒，猫眼娱乐；)金融稳定发展委员会会议后，市场情绪趋稳，监管预期常态化，底部配置质地优异的公司，阅文集团，哔哩哔哩，芒果超媒，快手；)关注游戏版号常态化受益品种，心动公司，哔哩哔哩，网易，完美世界，三七互娱；)弱势市场出版股息率品种，凤凰传媒，中南传媒。风险疫情反复超出预期，宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。

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