21年前三季度高端白酒营收和净利润增速均在14%左右业绩保持稳定

本期投资提示:

短期来看，三季报披露后，市场主要关注的仍是消费税四季度白酒主要消化库存，同时为明年春节做准备从目前渠道表现来看，名酒品牌库存良性，价格稳定，一般为22年22年春节的表现值得期待中长期来看，高端酒的增长是一定的，量价齐升的趋势是一定的次高端仍是高增长轨道，价格带分层将持续深化展望22年，我们更倾向于1)确定高增长，2)完善加快两类品种成长，看好景气度高的优质赛道和品牌强，管理和团队优秀的头部企业，首先推介山西汾酒，潞州老窖股份有限公司，重点推介洋河，贵州茅台，五粮液，关注顾靖贡酒和当下世界

从基本面分析，21Q3板块分化加剧，下一个高端保持高弹性。

1.21年前三季度，白酒实现营收2152亿元，同比增长21.34%，净利润821.89亿元，同比增长19.36%21年前三季度，高端白酒营收和净利润增速均在14%左右，业绩保持稳定

次高端收入利润增速在35%以上，板块内部分化依然明显汾酒，酒鬼酒，方水晶，社德表现强劲21Q3白酒行业实现营业收入675.6亿元，同比增长17.07%，净利润247.64亿元，同比增长15.44%21Q3白酒行业增速普遍放缓，但下一个高端的增长弹性依然突出

2.21年前三季度，高端葡萄酒均实现了10%左右甚至更高的涨幅茅台五粮液收入增长的价格贡献大于销售贡献，国窖1573收入增长的销售贡献大于价格贡献目前高端酒批发价持续上涨，渠道库存较低次高端消费场景以商务宴请，宴请为主，21Q3疫情影响有所消退，消费场景基本恢复因此，21Q3次高端主要品牌仍呈现明显的增长弹性从21Q3高端主要品牌的增长表现来看，分化进一步加剧，龙头强者为恒强

3.21年前三季度白酒行业净利率同比下降0.65个百分点，21Q3白酒行业净利率同比下降0.62个百分点，主要受洋河公允价值变动损益影响若剔除非经常性损益影响，21Q3白酒行业非净利率同比上升0.08个百分点高端白酒净利润率提高1个百分点，主要是毛利率提高，税率降低高端扣非净利率同比上升2.47个百分点，主要是毛利率上升，销售费用比例和管理费率下降中端白酒净利润率同比增长1.9个百分点，主要是毛利率上升，管理费率和税率下降

4.21Q3年末，白酒行业预收款388.42亿元，环比增长5.57%除酒鬼酒外的第二高端白酒预收款环比增幅较大，而中端白酒表现不一，顾靖酒厂和老白干酒预收款环比增幅较大

泸州老窖股份有限公司高端酒预付款环比增长35%，表现强劲21年前三季度，白酒行业经营现金流净额为663.61亿元，同比增长93.46%，销售商品，提供劳务收到的现金为2310.24亿元，同比增长32.71%，呈现出辉煌的现金流

三季度板块估值持续下跌，板块持仓下降，主要是:1市场担心政策会抑制白酒消费，影响白酒利润，2.在20Q3的高基数下，多数酒企21Q3增速放缓伴随着三季报的落地，市场对三季度放缓的担忧已经释放，目前主要关注的是消费税政策的落地我们认为，政策的方向和时机存在不确定性，没有必要对政策过于悲观优秀的企业有能力应对政策的压力中长期来看，白酒尤其是高端，次高端赛道，依然是长期成长性突出，确定性强的黄金赛道头部品牌依然是一家商业模式优秀，企业管理优秀，团队优秀的好公司具有长期稳定增长和持续创造现金流的能力，中长期仍将享有一定的估值溢价对于短期增长潜力强，成长性突出的品牌，短期估值溢价较高

风险:经济下行影响白酒整体需求，食品安全问题，酱热导致行业竞争加剧。随着中秋节的临近，市场上的节日气氛越来越浓。根据往年的经验，中秋节和国庆节是白酒消费的传统旺季。近日，证券时报记者走访多家超市，发现各家白酒公司的促销活动火爆，但今年的销量较以往有所下滑。上一次高端白酒在市场上受到消费者青睐，在相关公司营收和利润增速超过疫情之前，茅台和五粮液增速放缓。。

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