宏观经济周刊：货币政策目标如何实现？

专题思考：货币政策目标如何实现？

我国货币政策目标可以分为最终目标、中间目标和操作目标。国内货币政策框架包括货币政策目标体系、货币政策工具体系和货币政策传导机制三大部分。而货币政策目标体系中，又可具体分为最终目标、中间目标和操作目标。我国最终目标采取多目标制，主要有保持较低通胀水平、经济增长、就业以及国际收支平衡。由于最终目标达成难以一蹴而就，须通过中间目标、操作目标来实现。操作目标和中间目标的设定涉及到各国当时的货币传导制度，可分为数量型和价格型。

当金融体系尚不完善、利率市场化传导效率不高的时候，央行倾向于通过数量型传导渠道去实现目标。数量型传导渠道下，央行会选择货币供应量作为中间目标，基础货币量则作为操作目标。而随着利率市场化改革推进，央行逐步转向价格型调控。在价格型调控下，央行的操作目标往往是政策利率，引导市场利率围绕政策利率附近波动。

货币政策工具的操作对央行资产负债表影响主要可以分为三类：一是资产负债端同时扩张导致的扩表。如央行开展逆回购、 MLF 等操作。二是资产负债端同时收缩导致的缩表，如央行开展降准置换MLF，会导致央行缩表。三是资产端或者负债端的内部变化，如央行发行央票时。不过，需要特别注意的是，我国央行资产负债表的扩张与收缩和货币政策态度之间并不具备直接的对应关系。

一周扫描：

疫情：美国新增确诊走高，多国延长封锁时间。最新一周全球新冠肺炎新增确诊与死亡病例录得约462.5 万与5.7 万。美国单日新增超18 万例，巴西和印尼新增确诊下降。多地延长封锁时间。

海外：美联储或在年内Taper，美国众议院通过财政预算决议。JacksonHole 会议上鲍威尔表示或在年内进行缩债，目前就业持续增长，通胀目标已实现实质进展。美国众议院通过包含3.5 万亿美元投资计划的财政预算决议。美国二季度GDP 回暖，初请失业金人数有所上升。

物价：食品价格指数下跌，国际油价回升。本周商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格均值环比下行。8 月以来食品价格指数环比回升。

本周国际油价回升，国内钢价下行，煤价上行。

流动性：资金利率因跨月上行，央行加大逆回购投放。本周DR001 周度均值环比上行25.1bp，DR007 周度均值环比上行18.4bp.R001 周度均值环比上行26.5bp，R007 周度均值环比上行22.1bp。隔夜品种上行幅度较大，反映资金面较为紧张，或因跨月导致，央行公开市场净投放1850亿元呵护流动性。本周美元指数均值略降至92.9。

大类资产表现：全球权益市场普涨，债市期限利差收窄。全球权益市场普涨，中小盘较大盘走势更好，中证500 表现强于沪深300。商品期货价格再度上涨，黑色系的焦煤、焦炭本周分别上涨12.5%和11.9%，黄金有所走弱。10 年期国债收益率周度均值下行0.2bp，10 年期国开债收益率周度均值上行0.3bp，但债市期限利差有所收窄。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

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