5员工持股计划启动R&D投资持续增加

2021A/3M2022净利润6244.74/5445.85万元，同比—46.12%/+34.38%公司发布21份年报和22份季报:2021A/3M22实现营业收入3503/9.05亿元，YOY+6.47%/6.4821Q4公司单季度实现营业收入26.76亿元，yoy+14.06%，归母净利润3.61亿元，yoy—20.83%22Q1净收入的增长主要是由于玉米业务的复苏我们认为，伴随着转基因预期的逐渐升温，头部种子企业估值有望提升传统种子业务竞争激烈，因此我们下调了公司水稻和玉米种子业务的毛利率预期，并相应调整了盈利预期预计公司22—24年EPS分别为0.32，0.43，0.46元参考Wind可比公司22年预期的平均PE，考虑到公司在种业的领先地位和充足的转基因技术储备，我们给予公司22年55倍PE，目标价17.60元，维持买入资产减值拖累业绩，主营业务收入保持稳定受资产减值，激烈市场竞争拖累毛利率，海外业务减产等因素影响，公司21年利润下滑，但种业整体收入仍保持稳定增长1)大米方面，公司整合内部事业部，优化产品结构全年收入13.04亿元，下降6.19%，毛利率29.38%，下降2.46pct，2)玉米方面，公司布局五大新产品，开拓东北市场，收入10.15亿元，增长2.74%由于种子生产成本增加，毛利率下降8.44%至31.21%3)其他业务，果蔬/葵花/杂粮/麦种收入分别为2.87/0.89/177/1.47亿元重要控股公司方面，联创/讯天/隆平的开发收入和净利润分别为7.00/2.97/23.90亿元和124/0.99/1.30亿元员工持股计划启动，R&D投资持续增加公司拟推出首期员工持股计划，覆盖董及核心技术人员等不超过800人，以10.01元/股的价格转让2300万股其对应的考核目标为收入或归母净利润(不含激励费用)，符合以下目标之一:1)收入:22—24年分别为36.79/38.54/40.29亿元，2)归母净利润:22—24年分别为100/137/2.12万元我们认为，在转基因新时代背景下，员工持股计划的推出有利于绑定公司核心员工的利益，促进公司发展R&D方面，公司瑞丰/隆平生物双平台驱动，21年R&D费用2.08亿元，R&D费用率5.94%，涨幅0.07pct，目标价17.60元，维持买入评级我们预计22—24年EPS为0.32，0.43，0.46元(前值为0.45/0.61/—元)更新目标价17.60元(前值22.10元)，维持买入评级风险:品种推广不及预期，自然灾害发生，转基因审批不及预期，新冠肺炎疫情风险，汇率波动风险，海外业务不确定性风险

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