经纬恒润688326：近20年厚积薄发汽车电子龙头启航控制器及控制算法的系统级厂商

公司是国内电子产品龙头公司，业务增长迅速，有能力进行国产替代并已经参与海外竞争:公司产品覆盖较大范围的汽车电子部件，已经从技术要求相对简单的车身电子产品向底盘，智能驾驶，智能网联等技术及功能安全等级要求较高，行业发展较快的产品升级，同时公司也在积极研发车身域控制器等下一代汽车电子产品，有望助力公司汽车电子配套业务实现跨越式发展另外，我们认为公司的高端装备业务也有望保持快速发展 新兴领域辅助驾驶及智能网联配套业务，公司目前在国内供应商中销售规模领先，优势明显，是收入增长的引擎:2020 年公司智能驾驶系统出货量达30.67 万套，收入同比增速236.6%，达到4 亿元规模，2021H1 出货量29.01 万套公司是国内L2 级辅助驾驶的龙头供应商，也是为数不多的拥有量产毫米波雷达，摄像头，控制器及控制算法的系统级厂商公司T—box及网关业务同样发展迅速，2018—2020 收入复合增速86.7%，2020 年达3.5亿元我们认为这两个业务发展迅速，都有望成为公司收入增长的引擎 在向域控制器集成的趋势下，公司车身域控制器开发顺利，有望贡献新的业务增长点:公司传统车身电子业务产品包括防夹控制器，车身控制器，座舱感知系统，PEPS，顶灯控制器OHC，电动后背门控制器，前照灯系统控制器，座椅控制器，氛围灯控制器等十余控制器在新的EEA 架构下，车身电子控制器向域集成的过程中我们认为公司多个产品上拥有较强的配套能力，能够开发出功能齐全的域控制器，未来有望提升市占率 研发服务及解决方案业务拥有较高行业知名度，与配套业务协同发展:研发服务及解决方案业务发展多年，其客户包括商飞，上飞，一汽，吉利，蔚来，法雷奥，安波福等国内外知名客户，利润率高且较为稳定，为公司过去的研发投入提供了支持该业务可使公司较早的参与到客户新产品的研发进程中，可与公司配套业务协同发展，保持公司的技术与竞争优势 公司管理团队稳定，经验丰富，执行力强，具有战略眼光:公司的管理团队稳定，都具有较好的学历背景，基本都为公司自主培养，核心团队在行业内拥有多年的从业经验公司10 年前即战略性的对智能网联产品进行持续的研发投入，为公司后续成长奠定了较好的基础 盈利预测及估值:我们预计公司2022—2024 年收入为45.04，57.55，73.26亿元，归母净利润为2.24，3.70，4.60 亿元结合可比公司估值并考虑公司未来成长性等因素，采用分部估值法，给予公司智能驾驶及智能网联业务2022 年总收入5 倍PS 估值，其它业务为公司整体归母净利润35 倍PE估值，目标市值164.7 亿元，首次覆盖给予买入的投资评级

在此背景下，第98届中国电子展于2021年11月2-4日在上海新国际博览中心隆重召开。中国电子展汽车电子展馆将汇聚多个自动驾驶，智能网联，测试技术，连接技术，车身电子，汽车材料等领域极具影响力的供应商及品牌参展，集中展示汽车电子新技术，新材料，及具有实践性技术解决方案。期间参展企业数量高达100家，汇聚国内外知名汽车厂商。

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