2.50年后新建门店约13元/平方米收购门店仅23元/平方米左右

起早贪黑的蜀郡平民正在加速扩张，但难以突破。

上市不到三个月，最近几天，舒钰慈敏计划以2.88亿元间接收购春药80%股权，较后者净资产高出约5.5倍。

最近几年来，蜀郡平民每年都有收购，收购金额也在不断增加除此次收购外，仅在过去五年，公司共收购515家门店，平均每年收购103家门店

长江商报记者发现，舒雨平民较早进入药店领域，但起得很早，赶上了一次迟到的聚会在现在连锁药店不断扩张的背景下，公司可能想借着机会通过加大并购来迎头赶上，但并不难

舒玉慈敏成立于1999年，早于药房巨头唐艺昕，益丰药房，普通人和大参林，但公司直到2016年后才开始扩张在如今的形势下，四大都开始在北方布局，省内的李健大药房和延世堂也是虎视眈眈

目前舒雨平民店有2149家，比四大5000多家店的规模小很多而医药行业规模决定议价能力，舒雨平民的毛利率比四大低近10个百分点

可是，M&A的快速扩张可能会拖累盈利能力去年舒雨平民的日均效率为62.88元/平方米，而收购的门店仅为23元/平方米左右

高溢价M&A扩张

日前，舒雨平民宣布拟以不超过2.88亿元收购齐河泰耀100%股权，从而间接持有泉药80%股权，将持有泉药注入的198家直营门店的资产和业务。

标的资产分布在青岛西海岸新区去年和今年1—8月，舒玉平分别获得2.92亿元和2.04亿元，净利润分别为1673.84万元和373.62万元

从这份财务报告来看，如果业绩没有明显的季度波动，标的资产的营收在增加，但净利润似乎大幅下降。

但本次估值基于市销率不高于1.125，整体估值不超过3.6亿元截至今年8月底，标的资产总资产为1.36亿元，所有者权益为5500万元估值比净资产高5.5倍左右

值得一提的是，舒宇文职是在今年7月份上市的，这起大型合并案在不到三个月前就被抛出，可见公司扩张的迫切决心。

事实上，在上市之前，舒雨平民几乎每年都会通过并购来扩张门店，扩张速度也在加快。

招股书显示，2016年至2020年，舒雨平民通过19次并购获得317家门店，耗资近3.2亿元除了此次收购，仅在过去五年，公司就收购了515家门店，平均每年收购103家门店

而且并购太快，很多租赁物业都有瑕疵截至2020年12月底，蜀玉平民共租赁商铺经营物业1762套，其中832套未登记租赁，560套无房产证

近三年来，39家舒雨平民店关门歇业，绝大多数都是因为出租方停止出租，门店经营效率不理想而关门歇业租赁物业产权不完善收入占2020年营业总收入的10.37%

截至今年上半年末，舒雨平民账面商誉为3.13亿元去年青岛康杰资产集团商誉减少1929.81万元，青岛紫光资产集团商誉减少151.21万元，合计减少2081.03万元如果并购目标低于预期，商誉就会受损

毛利率下降幅度远低于制药巨头。

事实上，舒雨平民成立的时间早于全国四大连锁药店巨头，实际控制人也是自然人，但规模远小于四大巨头，或者说是他们目前加速并购的原因。

此前，和秦是S

如今，制药行业早已充斥着巨头从全国来看，全国四大药房连锁巨头中，唐艺昕市场位于西南和华南地区，益丰药房和普通人的主要市场位于华中和华东地区，大参林的主要市场位于华南地区，拥有5000多家门店在山东省，2019年，全省其他药品零售企业共有李健药店1460家，延世堂店720家

从行业来看，零加价，两票制，带量全国采购导致医院药品价格整体下降，药店与医院的价格差距拉大中小药店的利润率受到挤压，而大型连锁药店有规模带来的议价能力，更能抗压力因此，上述所有连锁药店都有扩大规模的意愿和动力

在上述竞争压力下，以及2018年阿里健康斥资4.54亿元增资13.33元/股后，舒雨平民开始扩张。

舒雨民用营销网络集中在山东省通过新开直营店和并购，直营店数量从2018年底的1515家增加到今年上半年的2149家公司通过参股方式将零售连锁业务逐步延伸至山东省以外的其他地区

舒雨平民坚持直营连锁营销模式，计划投资2.69亿元IPO，在山东省15个城市建设600家直营连锁药店同时，从去年开始实施加盟店，目前已在黑龙江，辽宁，吉林，山西，天津，山东等省签约加盟店481家

但是舒雨平民很难走出省外，面对四大的竞争。

近三年来，舒玉平民营营收增速分别为16.30%，20.05%和33.84%，但今年上半年增速降至10.26%过去一年，公司净利润大幅增长，但公司整体盈利能力有待提升

去年舒雨平民日均效率为62.88元/平方米，其中2.50年后新建门店约13元/平方米，收购门店仅23元/平方米左右。

与此同时，舒宇平民的毛利率逐年下降，从今年上半年的36%以上降至29.63%。

，跌破30%，净利率3.47%，相较四巨头均约40%毛利率，8%净利率差距较大，反应出公司采购议价能力，经营能力均较巨头差距较大。

目前漱玉平民正通过并购扩大规模来降低商品采购成本，提升销售占比等措施，不断提升销售和毛利率水平，同时进一步提升公司的市场份额。

此次漱玉平民高溢价收购春天大药房198家直营门店资产和业务，对方承诺2022—2024年春天大药房净利润0.26亿元，0.31亿元，0.37亿元业绩目标能否达成，还有待观察

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