驰宏锌锗600497：铅锌龙头步入加速发展期

坐拥全球顶级铅锌矿山，具备较强盈利能力2021年公司铅锌平均出矿品位15.11%，行业平均值6.73%，驰宏会泽矿业是行业最高品位27.48%对比国际和国内主要铅锌矿山企业，公司铅锌矿山品位明显高于同行业，在全球范围内都是稀缺资源，矿山金属生产成本远低于行业平均水平公司会泽，彝良两座矿山产量占公司矿山金属总产量80%，这两座矿山采选成本位于全球锌矿山成本曲线前10% 锌行业:低库存格局，长期供需错配 2019年之后普遍认为未来几年将处于2016—2018年锌价牛市带来的矿山扩产周期，导致锌预期走弱但此轮资本开支规模远小于2009—2013年，对应的精矿扩张规模也将小于上一轮，并且受疫情等因素扰动实际产量增量远不及预期由于长期缺乏资本开支以及现有矿山品位趋势性下降，根据Wood Mackenzie数据，2021—2026年，全球锌精矿产量年化增速仅1.6%以当前待开发项目推算到2024年，新增项目的增量将无法弥补老旧矿山退出和品位下降带来的减量，全球锌精矿产量将见顶回落 当前锌市场是低库存格局，尤其是国外精炼锌可交割库存库存极低，国内锌精矿库存极低即使后期出现过剩，产业链补库存需求也可以消化过剩量虽然近期疫情影响需求，但是供给低增速叠加欧洲能源危机对冶炼产能的干扰，今年大概率出现供需缺口，在低库存格局下，锌价有望维持在较高水平 背靠中铝集团，步入加速扩张期 公司是中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市平台，中铝集团及中国铜业已筹划铅锌采选冶同业竞争的整合工作，公司有望迎来加速发展期公司力争十四五末保有铅锌资源储量不低于5000万金属吨，矿山金属产量保底80万吨/年，铅锌冶炼产能100万吨/年，年营业收入300亿元，年利润总额40亿元 风险提示:项目建设进度不达预期，有色金属价格表现不达预期 投资建议:维持买入评级 预计公司2022—2024 年营业收入为229.6/230.3/231.6 亿元， 归母净利润分别为23.93/28.06/28.90 亿元， 同比增速309.4/17.3/3.0% ， 摊薄EPS 分别为0.47/0.55/0.57元，当前股价对应PE为11.7/10.0/9.7X通过多角度估值，我们认为公司合理估值区间在7.8—8.5元之间，2022年动态市盈率在16—18倍之间，相对于公司目前的股价有41%—54%左右的空间，对应总市值在384—432亿元之间我们认为公司是国内铅锌行业龙头，拥有全球最优质铅锌矿山，盈利能力强，有望借助控股股东整合铅锌采选冶实现加速扩张，充分受益于锌价上行周期，维持买入评级

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