中金：维持维达国际跑赢行业评级目标价23.5港元

中金发布研究报告称，维持维达国际跑赢行业评级，目标价23.5港元，对应16.1/13.8倍2022/23年市盈率和12%上行空间当前交易在14.4/12.3倍2022/23年市盈率，考虑公司管理经营改善，上调2022年盈利预测4.7%至17.5亿港元，并引入2023年盈利预测20.6亿港元

中金主要观点如下:

2021年业绩符合预期

维达公布2021年业绩:收入186.76亿港元，同比+13.1%，剔除汇率影响自然增长率为7.0%，符合该行预期，高端产品及女性护理产品表现超过该行预期，净利润16.38亿港元，同比—12.6%，符合该行预期。

发展趋势

4Q21增长稳健，高端品及女性护理产品表现亮眼。

4Q21收入于去年同期较高基数及12月产品价格上调影响下同增8.7%，显示公司业务增长韧性，主要受益于高端品及女性护理产品表现亮眼，电商渠道也维持较高增速。

具体看纸巾业务同比+7.2%，其中高端产品增长逾30%，目前高端品销售占比已达35%，湿巾，软抽产品占比达6%/40%个护业务同比+6.2%，中国女性护理产品增长较2020年进一步提速，同增超100%，于中国高端女护产品市场份额升至7%，主要受益于品牌知名度提升及高端定位逐步明晰

此外，后疫情时代线上消费增势延续，公司电商渠道取得19%自然增长，销售占比提升5ppt达41%，公司也对社交，直播电商等新兴渠道加大投入，确保可持续增长。

浆价波动致毛利率承压，行业竞争仍较激烈。

由于1H21浆价上行较快，库存周期传导下公司4Q21毛利率有所承压至32.2%同时渠道多样化及行业产能释放下，竞争仍较激烈，该行判断公司凭借高端定位表现已优于行业整体此外公司销售费用率也有提升，主因新型电商渠道费用上升及个护产品投入增加

2022年有望延续增势，成本，费用均存改善空间。

展望2022年，该行预计公司于高端及女性护理产品带动下有望延续稳健增长，海外市场疫情影响边际变化仍待观察成本端能源价格目前回落至正常水平，浆价2H21已有下行，公司预计1Q22后将反映于报表端，但综合看2022年平均木浆成本或略高于2021年，而公司2021年12月提价动作也将部分对冲影响，费用端随新品，新渠道规模提升，该行预计公司费效比也或有所改善

风险:纸浆价格上行，需求疲弱，竞争加剧。

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