石膏板强大的定价能力持续凸显涨价护航表现稳健

事件:公司发布2022年一季报，营业收入46.1亿元，同比增长10.47%，净利润5.6亿元，同比增长7.28%，扣非净利润5.4亿元，同比增长4.59%公司业绩符合预期石膏板强大的定价能力持续凸显，涨价护航表现稳健22Q1房地产板块虽然因城施策放松而持续受益，但仍未走出下跌趋势1—3月房屋竣工面积累计同比—11.5%，明显低于2021年11.2%的增速公司约占石膏板市场的68%，石膏板的销量与房屋的竣工有很高的关联度判断22Q1石膏板销量较上年略有下降，在这种环境下仍能实现10.47%的收入增长判断价格上涨主要由石膏板价格上涨贡献，价格上涨主要由两个方面构成一方面，公司定价能力强，涨价传导煤炭，面纸等原燃料涨价，另一方面，泰山21年启动高端战略，22Q1战略持续整体来看，我们判断公司石膏板体量有所缩减，单笔毛利略有增长，推动了公司22Q1业绩个位数增长收购华北防水龙头企业远大宏宇，防水翅膀布局再下一城防水翼公司坚持联合重组的思路作为目前行业内唯一的央企防水企业，利用平台优势，不断将优质民营防水企业纳入自己的业务板块通过本次合并，公司将控制唐山远大宏宇和苏州远大宏宇70%的股权唐山远大宏宇20年和21年前5个月的收入分别为8.9亿元和3.4亿元，归母净利润分别为1.6亿元和5094万元毛利率为40.6%，38.1%，净利润率为17.7%，14.9%苏州远大宏宇是新产能基地的主要运营方，2021年7月投产，目前尚未产生完整的年度数据远大宏宇是华北地区防水龙头企业，在北京及包括北京在内的华北地区市场占有率前两位连续两年以第10名和第9名的成绩被列为500强房企首选防水企业远大宏宇的加入将补充公司在华北地区的渠道和产能布局继2019年进入行业，三年后成为行业前三后，远大宏宇的并入将再次巩固公司在防水行业的市场地位在房地产低迷，原材料大幅涨价的情况下，现金流短期承压公司22Q1经营性现金流净额为—4.12亿，较上年同期大幅下降一方面，下游房地产融资Q1并未得到明显缓解，产业链的现金流压力拖累了公司对外销售货款Q1的现金对现金比率为77.92%，较去年同期下降16.6个百分点另一方面，伴随着原材料价格的大幅上涨，公司用于购买商品和接受服务的现金较去年同期增加了1.77亿伴随着房地产后盾政策的不断出台，原材料价格上涨的最大影响逐渐过去，我们认为压制公司现金流的因素将逐步解除北京新建材观点重申:公司是石膏板行业的龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具有较强的成长性重点如下:1)石膏板成本低，定价权高的优势凸显，高端石膏板可以提高利润公司以成本优势和高定价能力领先行业，目前产能33.58亿平方米，中长期目标50亿平方米成本优势和定价能力将进一步巩固伴随着龙牌，泰山牌等中高端产品占比的提升，产品价格和毛利率中枢将稳步上升，2)轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强大的协同效应，迅速成长，3)防水及涂料业务增长空间大，快速扩张，4)2021年以来，董事会和高级管理层出现积极变化将优质的经营理念传承下去，重新开始，公司进入了新一轮的成长盈利预测:公司业绩符合预期，我们维持盈利预测预计22，23年公司净利润40，49亿，是PE的12，10倍公司盈利和估值有提升空间，维持买入评级风险:下游行业需求大幅下降，石膏板价格大幅下降，海外扩张不及预期，龙骨业务发展不及预期，防水领域拓展不及预期

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