只要里约鸡尾酒的需求不变百润股份仍然具有成长股的属性

5月最后一天，大消费板块全线飙升，常颖精密，舍得酒业，歌尔股份等每天都在上涨其中，过去一年股价暴跌70%的力拓母公司百润股份，早盘后升至涨停位置

4月底，百润股份发布的一季报显示，公司前三个月营收同比增速仅为个位数，而归母净利润下降近三成财报发布后，股价一度下跌

回过头来看，从去年下半年开始，百润股份的成长属性受到了挑战数据显示，去年三四季度，公司营收增速大幅跳水，四季度归母净利润首次出现负增长

缓慢的业绩叠加了公司可转债转股对总股本扩张的影响短短一年时间，百润股份股价跌幅高达70%

2014年9月，百润通过发行固定收益完成对经营里约鸡尾酒业务的巴克斯葡萄酒公司100%股权的收购，随后走上发展快车道。

2017年至2021年，百润股份归母净利润从1.83亿元上升至6.66亿元，年复合增长率超过38%。

尤其是2019年以来，三位数的归母净利润增速，让百润股份的市盈率从低位的22倍提升至最高的160倍，最高市值超过530亿元。

一家年净利润不到6亿元的公司，市值超过530亿元这背后的贡献大部分来自于资本增长预期也正是在这种高预期下，百润股份的季度增速才会被放在放大镜下观察

可是，百润股份在去年第二季度未能维持之前三位数的净利润增速不仅如此，去年三季度净利润增速不足15%，四季度直接转为负增长

如果增速出现问题，高市盈率支撑股价的逻辑就会崩塌。

在此背景下，百润股份的市盈率也走下神坛，从之前的150多倍下降到去年年底的65倍今年以来，受上海疫情和一季度业绩持续负增长的影响，公司市盈率持续下降至36倍左右

剔除去年下半年百润增资的影响，业绩增速问题导致的股价跌幅高达57%，远高于同期风白酒业13%的中值。

百润投资人的短期受挫，不得不从疫情影响和公司主动战略调整说起。

从季度跟踪可以发现，百润股份业绩疲软始于去年四季度。

从前两年的变化趋势来看，百润股份每年第一季度到第四季度的营收都是依次递增的，但在去年第四季度，营收首次比上一季度有所下降，净利润规模小于上年。

对于第四季度营收放缓，公司在年报中解释:下半年国内点或区域疫情持续频发，不仅冲击供应链，也对宏观经济造成明显压力，里约消费出现快速收缩迹象。

对于净利润的负增长，公司在年报中解释:公司顺势而为，降低短期财务预期，专注长期战略，与各大平台，渠道紧密合作，加大对消费者培养相关费用的投入，对重点产品线梯队进行潜在消费者培养。

由于百润的大本营在华东地区，该地区疫情的爆发抑制了里约鸡尾酒的消费，这意味着百润在去年第四季度和今年第一季度的收入放缓。

但公司净利润增速连续两个季度负增长，一方面与营收放缓有关，另一方面与费用有关。

其中，去年第四季度净利润下滑直接受到销售费用大幅增加的影响数据显示，百润股份去年第四季度销售费用较去年同期增加1亿元，同比增长121%扣除这部分，公司同期净利润同比正增长30%以上

今年一季度，百润股份净利润出现下滑，不仅是因为销售费用的影响，还因为股权激励费用和可转债利息的增加。

也就是说，百润股份并没有因为疫情而调整公司的进攻策略。

数字渠道方面，去年渠道实现了70%以上的同比增长，渠道收入占比从20%提升至25.4%线上渠道的优化也有利于对冲疫情对公司收入的影响

可见，百润股份的业绩问题与基本面无关，主要原因在于疫情。

目前，上海等长三角地区疫情已逐步解除只要里约鸡尾酒的需求不变，百润股份仍然具有成长股的属性

日前，百润股份在一份投资调查中表示:公司将启动以威士忌为基酒的白酒业务。

酒的强度是制作鸡尾酒的核心原料，不仅可以提高酒基的供应效率，降低鸡尾酒的原料成本，还可以保证里约鸡尾酒食品安全的可追溯性。

为此，2020年和2021年，公司分别通过固定收益和可转债融资20多亿元用于白酒项目建设和生产其中，2020年募集9.91亿元，全部用于白酒陈酿项目，2021年募集11.13亿元用于麦芽威士忌陈酿项目

到去年年底，烈酒已完成约32%的投资进度，麦芽威士忌仅完成2%去年10月，百润首批陈年桶装白酒在成都尼州酒厂下线，也是全球首款具有中国特色的黄桶威士忌

威士忌烈酒也可以像白酒一样储存，以备后续推出威士忌年份酒公司去年提出的麦芽威士忌陈酿项目，就是威士忌烈酒的储存目的

与鸡尾酒不同，威士忌是酒精饮料的另一个细分市场目前这个国内市场的头部玩家主要是国外品牌对于百润股份来说，威士忌和鸡尾酒两块业务在很多层面都有协同效应

目前来看，酒劲板块对百润股份价值的贡献基本可以忽略不计，但毫无疑问，这才是影响百润股份未来价值的X因素。

目前经历大跌的百润股份市盈率已经达到42倍左右从PEG=1的角度来看价格仍然偏高，但相对于过去四年38%的净利润增长率来说还是合理的

值得注意的是，公司二季度净利润负增长趋势可能会持续，但只要不出现基本面问题，反转是迟早的事。

放弃

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