食品主导的CPI回升PPI输入压力减缓

食品主导的CPI回升，PPI输入压力减缓。

核心观点

第一，食品是CPI同比反弹的主要原因食品方面，新一轮猪周期的开启和鲜菜价格的超季节性上涨，共同导致食品对CPI的同比拉动作用提高了0.6个百分点非食品方面，高基数和油价下跌导致非食品价格下降0.6个百分点，是本月CPI增速低于预期的主要原因同时，核心CPI较上月下降0.2个百分点，原因是基数效用较高，服务业等内需修复乏力

二是8月份CPI预计上涨2.8%左右展望未来，猪肉上行周期，服务需求回暖，PPI向CPI传导增强都将支撑CPI中枢预计9月前后CPI将破3，但疫情扰动和需求疲软制约上行空间全年CPI涨幅2.3%左右，总体温和

三是高基数和输入压力减缓，导致PPI同比大幅下降受原油，有色金属，煤炭等大宗商品价格下跌影响，7月份PPI同比下降1.9个百分点，至4.2%分行业看，上游行业价格回落较多，尤其是原油和有色链条，显示投入压力趋于减缓

四预计年内PPI将继续快速下降，8月份涨幅约为2.2%下半年翘尾因素延续快速下行趋势，叠加全球经济放缓和需求下降，输入性通胀压力将明显减缓，PPI年内将继续快速回落但由于地缘政治冲突的持续，国际大宗商品面临的供给约束仍存在很大的不确定性，这将影响PPI的下行斜率预计全年中枢在4.5%左右

主体

事件:2022年7月，全国居民消费价格指数环比上涨0.5%，同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，工业生产者出厂价格指数环比下降1.3%，同比增长4.2%，增速比上月回落1.9个百分点。

1.食品是CPI同比上涨的主要原因，预计8月份CPI同比上涨2.8%左右。

猪肉和鲜菜是食品同比上涨的主要原因7月份，食品价格由环比下降1.6%上涨3.0%，同比上涨3.4个百分点，至6.3%，拉动CPI上涨0.6个百分点其中，猪肉价格因供给侧产能减少和惜售，环比上涨25.6%，但需求侧逐渐恢复此外，去年同期基数较低，猪肉同比由6.0%上涨20.2%，拉动CPI上涨0.35个百分点受极端天气对产量和运输的影响，鲜菜价格由下降9.2%转为上涨10.3%，超过2008—2021年同期平均值7.5个百分点，对CPI的拉动作用同比提高0.17个百分点，此外，由于地缘政治局势紧张，粮食和食用油继续逐月上涨虽然其对CPI的影响较小，但仍需高度关注

高基数和油价下跌导致非食品价格下跌7月份，非食品价格同比上涨1.9%，比上月回落0.6个百分点，对CPI的拉动作用同比下降0.45个百分点非食品价格内部特征:一是受国际油价大幅下跌影响，7月份车用燃油价格同比上涨24.2%，比上月回落8.6个百分点，对非食品价格的提振作用明显减弱，二是受国内疫情好转影响，旅游，教育，文化娱乐等服务业价格环比继续上涨但由于去年同期基数较高，服务消费对非食品的拉动作用有所减弱三是PPI对CPI的传导增强如家用电器，通讯工具等工业消费品同比增速分别比上月提高0.4和1.5个百分点

受高基数影响，核心CPI持续疲软7月份，剔除食品和原油的核心CPI同比增长0.8%，比上月回落0.2个百分点，主要原因是去年同期基数较高从环比增速看，核心CPI环比增长0.1%，仍在延续弱势修复展望未来，预计未来服务业将适度修复，保就业，保民生，促消费的政策有望进一步加码核心CPI反弹可期，但疫情扰动和低收入群体复苏缓慢将制约其回升

预计8月份CPI同比上涨2.8%左右第一，预计8月份食品价格将由涨转跌农业部数据显示，截至8月9日，28种重点监测蔬菜，7种重点监测水果和猪肉价格分别上涨—0.7%，—2.0%和—0.3%，蔬菜和猪肉价格均由大幅上涨转为小幅下跌，水果跌幅基本持平因此，预计8月份食品大概率转为小幅负增长二是新一轮猪周期已经开启，加上下半年基数较低，预计猪肉对CPI的拉动作用将继续为正，第三，服务业的修复和PPI对CPI传导的增强将对非食品价格形成支撑，但疫情扰动和需求疲软将制约复苏4月和8月，CPI上涨因素比7月下降了约0.2个百分点

二是高基数和输入压力减弱，导致PPI大幅下降，预计8月份PPI同比增长2.2%左右。

受全球经济衰退预期加强和国内房地产需求疲软的影响，原油，有色金属，煤炭等大宗商品价格多数下跌7月份，工业生产者出厂价格同比下降1.9个百分点，至4.2%其中，生产资料和生活资料同比分别增长5.0%和1.7%，比上月回落2.5个百分点，与上月持平，走势继续分化从生活资料分项来看，食品价格上涨特征明显，既受到猪肉价格上涨的影响，也受到国际食品价格高企带来的输入性通胀压力的影响

从行业来看，上游行业价格降幅最大，输入性通胀压力边际缓解一是受国际大宗商品价格下降影响，原油和有色连锁行业价格下降较多，如石油和天然气开采，有色金属压延加工业，石油和煤炭燃料加工，化学纤维，化学原料，有色金属采选业等行业PPI同比增速降幅均超过3个百分点，二是受房地产投资需求低迷和国内保供促涨的影响，煤炭开采，黑色金属冶炼和压延加工业，黑色金属采选业价格同比增速也回落不少，三是农副食品加工等下游行业价格增速回升，反映了食品价格上涨的影响，而汽车，医药等行业价格增速持续偏低，表明内需恢复缓慢

8月份PPI预计增长2.2%左右1，8月份，PPI翘尾因素环比下降约0.8个百分点，二是基建发展和房地产预期修复将对国内定价商品提供一定支撑，但保供稳价政策继续推进，煤炭等工业品和中下游价格涨幅相对可控，第三，全球经济放缓已成定局，需求下降，大宗商品价格上涨势头减弱，主要原材料采购价格有望继续下降，第四，地缘政治冲突持续，国际大宗商品面临的供给约束几乎没有改善，年内投入压力总体趋于缓解，但不确定性也很大

第三，PPI和CPI剪刀差继续收窄，未来上中下游利润结构有望改善。

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业利润率的变化PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复但此轮PPI与CPI剪刀差扩大，主要是上游原材料价格上涨推动，结构性特征明显，而非全面涨价在内需复苏乏力的情况下，中下游产业成本转移能力依然较弱，导致上游原材料对中下游利润的挤出效应较强，进而抑制中下游企业投资扩产的意愿，不利于国内经济动能的恢复

7月PPI与CPI剪刀差较上月收窄2.1个百分点至1.5%，连续9个月收窄PPI和CPI剪刀差收窄预示着中国企业利润将边际放缓，但上中下游利润结构有望边际改善

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